Rostoucí politický tlak na britského premiéra Keira Starmera zvyšuje náklady na britské dluhopisy, ale politická nejistota není jediným faktorem, který žene výnosy britských dluhopisů na nejvyšší úrovně mezi hlavními vyspělými ekonomikami.

Výnosy desetiletých britských státních dluhopisů, které určují budoucí náklady vlády na zadlužení, v úterý vzrostly na 5,13 %, což je nejvyšší úroveň od roku 2008.

Gordon Shannon, partner investiční firmy TwentyFour, která spravuje aktiva s fixním výnosem v hodnotě 23,5 miliardy liber (32 miliard dolarů), uvedl: „V tvorbě cen britských dluhopisů se odráží značná míra obav.“

Dodal, že většina potenciálních kandidátů na nástupce Starmera – který se k moci dostal v červenci 2024 s velkou parlamentní většinou – se může snažit navýšit vládní zadlužení, s možnou výjimkou ministra zdravotnictví Wese Streetinga.

Shannon poznamenal, že Andy Burnham, starosta Velkého Manchesteru, který by se nejprve musel vrátit do parlamentu, aby mohl nahradit Starmera, by si mohl během pěti let půjčit dalších 50 miliard liber, což je téměř o 12 % více než současné plány na zadlužení, pokud budou výdaje na obranu vyloučeny ze současných fiskálních pravidel, jak dříve navrhoval.

Vzpomínky na krizi Liz Trussové zůstávají přítomné

Zkušenosti bývalé premiérky Liz Trussové stále vrhají stín na atraktivitu britských dluhopisů pro mezinárodní investory.

Její program na snížení daní spustil propad cen dlouhodobých dluhopisů a donutil Bank of England zasáhnout, aby zastavila prudký výprodej penzijních fondů uprostřed obav z tzv. „dluhopisových vigilantů“.

Kevin Thozet, člen investičního výboru francouzské správcovské společnosti Carmignac, uvedl, že investoři po minirozpočtové krizi, kterou spustila společnost Truss, uvalili na Británii to, co označil za „prémii pro idioty“, a dodal: „Možná se vracíme k podobnému prostředí.“

Shannon však vyloučil opakování stejného prudkého výprodeje s tím, že britští politici, kteří chtějí zvýšit zadlužení, nyní chápou potřebu připravit trhy předem a ustoupit, pokud se objeví negativní reakce.

Výnosy desetiletých dluhopisů ve Spojeném království se pohybují kolem 5,12 %, ve srovnání se 4,45 % ve Spojených státech – kde je ekonomický růst silnější – a 3,10 % v Německu, které je považováno za fiskálně disciplinovanější.

Od začátku roku vzrostly výnosy britských dluhopisů o 0,64 procentního bodu, což je více než dvojnásobek nárůstu zaznamenaného u srovnatelných výnosů amerických a německých dluhopisů.

Ačkoli vyšší výnosy ovlivňují pouze náklady na nový dluh, což znamená, že dopad na vládní rozpočet není okamžitý, britský fiskální úřad odhaduje, že každé zvýšení výnosů o jeden procentní bod by vládu do roku 2030 stálo ročně dalších 15 miliard liber na úrocích z dluhu.

Naproti tomu má vláda pouze 24 miliard liber fiskálního prostoru k dosažení svého cíle vyrovnat současný rozpočet do let 2029–2030.

Británie je více vystavena inflaci

Alexandra Ivanovová, manažerka fondu ve společnosti Invesco, se domnívá, že politika není jediným faktorem růstu nákladů na půjčky ve Spojeném království.

Řekla: „Musíme investorům připomenout základy financí. Musíte přemýšlet o tom, za co se vám ve výnosu platí: prémie za riziko likvidity, prémie za politické riziko, prémie za termín splatnosti, prémie za riziko inflace... a v případě britských dluhopisů je každá z těchto složek vyšší než téměř kdekoli jinde.“

Dodala, že britské dluhopisy nevypadají jako atraktivní obchod i přes své vysoké výnosy.

Nejzřetelnějším faktorem je inflační riziko, jelikož americko-izraelská válka s Íránem zvýšila ceny ropy a zemního plynu od konce února přibližně o 50 %.

Británie je závislá na dovozu zemního plynu, zatímco Bank of England očekává, že inflace začátkem příštího roku překročí 6 %, pokud ceny energií zůstanou dlouhodobě vysoké. Před vypuknutím války centrální banka očekávala, že se inflace vrátí k cílové hodnotě 2 %.

Zatímco se inflace v eurozóně vrátila na cílové úrovně před válkou, ve Velké Británii zůstala trvalejší kvůli vyšším cenám služeb, regulovaným veřejným službám a růstu mezd od pandemie koronaviru.

Finanční trhy v současné době počítají s možností zvýšení klíčové úrokové sazby Bank of England na 4,5 % do února 2027, oproti současným 3,75 %, zatímco předválečná očekávání naznačovala jedno nebo dvě snížení sazeb.

Vyšší volatilita britských dluhopisů

Dalším méně zřejmým důvodem vyšších výnosů ve Spojeném království je, že britské státní dluhopisy jsou volatilnější než jejich americké a německé protějšky.

Po většinu posledních 20 let britské penzijní fondy a pojišťovny nakupovaly dlouhodobé dluhopisy, aby pokryly své budoucí závazky, ale odklon společností od penzijních systémů s definovanými dávkami tento trend ukončil.

Nicola Trindade, seniorní portfolio manažerka společnosti BNP Paribas Asset Management, uvedla, že současnými kupci britských dluhopisů jsou často zahraniční hedgeové fondy, které jsou citlivější na cenu a operují s kratšími investičními horizonty, což zvyšuje volatilitu trhu a nutí investory požadovat vyšší výnosy.

Někteří investoři také viní program prodeje dluhopisů Bank of England – v hodnotě 70 miliard liber ročně – jako jeden z faktorů, které zvyšují výnosy.

Ačkoliv Shannon věří, že prémie za politické riziko může ve střednědobém horizontu klesnout, poukázal na obtížnost posouzení ostatních faktorů.

Na závěr uvedl: „Je potřeba přilákat rozmanité spektrum zahraničních investorů a neustále se měnící premiéři nejsou to, co lidé chtějí vidět.“

Britská libra

Britská libra v úterý oslabila vůči dolaru i euru, jelikož trhy bedlivě sledovaly politický vývoj uprostřed rostoucích obav z možného odstoupení britského premiéra Keira Starmera.

Starmer se po rezignaci ministerských asistentů a veřejné výzvě asi 80 zákonodárců k jeho odchodu radil s kolegy o tom, zda může zůstat ve funkci, a to před rozhodujícím zasedáním kabinetu.

Britská libra klesla o 0,45 % na 1,3550 USD poté, co minulý pátek vzrostla o více než 0,5 %, když Starmer slíbil, že setrvá u moci po těžkých porážkách vládnoucí Labouristické strany v místních volbách. Libra minulý týden dosáhla hodnoty 1,3658 USD, což je nejvyšší hodnota od 16. února.

Britská libra také oslabila o 0,17 % na 86,72 pence vůči euru, což je nejnižší úroveň od 28. dubna.

Investoři se obávají, že pokud bude Starmer nucen opustit úřad, mohl by ho nahradit levicově orientovaný lídr v rámci Labouristické strany, což by mohlo vést k vyšším vládním zadlužením, což by vyvolalo další tlak na již tak křehkou fiskální pozici Británie a poškodilo by dluhopisové a měnové trhy.

Ceny mědi prudce vzrostly nejrychlejším tempem za více než měsíc a přiblížily se rekordním maximům, jelikož trhy do značné míry ignorovaly patovou situaci mezi Spojenými státy a Íránem ohledně ukončení války a znovuotevření Hormuzského průlivu.

Všechny hlavní kontrakty na kovy na Londýnské burze kovů vzrostly poté, co index kompozitních kovů burzy uzavřel v pátek obchodování na novém rekordním maximu. Základní kovy, od mědi po zinek, nadále vykazují pozoruhodnou sílu uprostřed známek, že poptávka převyšuje nabídku.

Cena mědi vzrostla o 2,7 % a uzavřela na 13 943 dolarech za tunu, což je nejvyšší uzávěrka v historii a překonání předchozího maxima 13 618 dolarů zaznamenaného 29. ledna.

Jia Zheng, obchodní ředitel čínské společnosti Harmony-Win Capital Management, uvedl, že „trh překonal dopad americko-íránské války a měď má nyní svůj vlastní nezávislý cenový trend“, přičemž jako hlavní podpůrné faktory poukázal na napjaté podmínky dodávek a klesající zásoby v Číně.

Průmyslové kovy také získaly dodatečnou podporu ze silného čínského exportu, přičemž dubnový export meziročně vzrostl o 14 %, zejména export čistých technologií, které jsou silně závislé na mědi.

Analytici Citi se domnívají, že poptávka spojená s energetickou transformací a obranným průmyslem, spolu s omezeními dodávek, podpoří ceny mědi, i když Hormuzský průliv zůstane delší dobu uzavřen.

Na trzích s ostatními kovy vzrostl hliník o více než 2 %, zatímco nikl získal 1,9 %. Uzavření Hormuzského provinčního regionu ovlivňuje hliníkárny v Perském zálivu a výrobce niklu, kteří jsou závislí na dodávkách síry z tohoto regionu.

Analytici Morgan Stanley poznamenali, že hliník by mohl i nadále požívat podpory, pokud se uzavření průlivu bude protahovat, zejména proto, že restartování hutí vyžaduje dlouhou dobu, což by mohlo na trhu vytvářet nové nákupní příležitosti.

Americký dolar v úterý posílil již druhý den po sobě, a to díky přetrvávající nejistotě ohledně konfliktu na Blízkém východě, která investory přiměla k dolaru jako k tradičnímu bezpečnému aktivu.

Dolar v březnu prudce posílil uprostřed masivního prodeje měn závislých na ropě, jako je japonský jen a euro, poté, co ceny ropy vzrostly po faktickém uzavření Hormuzského průlivu Íránem.

Dolar však po 7. dubnu, datu zahájení příměří, jehož ukončením Donald Trump v pondělí pohrozil, opět poklesl a označil íránský návrh za „nesmysl“. Americká měna se nyní blíží svým předválečným úrovním.

Mohit Kumar, ekonom společnosti Jefferies, řekl: „Průlom před summitem Trumpa a Si Ťin-pchinga koncem tohoto týdne se jeví jako nepravděpodobný.“

Očekává se, že Trump ve středu dorazí do Pekingu, kde by Írán měl být jedním z klíčových témat projednávaných s čínským prezidentem Si Ťin-pchingem.

Ceny ropy podporují dolar

Thierry Wizman, globální devizový a sazbový stratég společnosti Macquarie Group, uvedl: „Dokud ceny ropy zůstanou zvýšené kvůli blokádě íránských přístavů ze strany USA a íránským hrozbám tankerové dopravy v Perském zálivu, dolar zůstane silný.“

Dodal: „Ekonomické škody, které zbytek světa utrpí v důsledku vyšších cen ropy, budou mnohem větší než škody, kterým budou čelit Spojené státy.“

Ceny ropy v úterý vzrostly o 2 %, protože naděje na dohodu o ukončení války s Íránem nadále slábly.

Wizman také poznamenal, že americká administrativa mohla dojít k závěru, že její ekonomická blokáda Íránu – neboli to, co je popisováno jako „ekonomická válka“ – by se mohla ukázat jako účinnější než obnovení náletů.

Index amerického dolaru, který měří kurz měny vůči koši hlavních zahraničních měn, vzrostl o 0,35 % na 98,30. Dne 27. února činil index 97,85, poté koncem března vzrostl na 100,64 a koncem minulého týdne opět klesl pod předválečnou úroveň.

Investoři se také zaměřují na očekávání měnové politiky, přičemž se očekává, že Federální rezervní systém ponechá úrokové sazby zvýšené déle, aby bojoval s inflačními tlaky, zatímco obchodníci očekávají, že Evropská centrální banka zvýší do konce roku svou depozitní sazbu ze současných 2 % na přibližně 2,75 %.

Euro oslabilo o 0,33 % na 1,1744 USD.

Pozornost se nyní obrací k zprávě o inflaci v USA, která má být zveřejněna později v průběhu seance. Podle průzkumu agentury Reuters mezi ekonomy se očekává, že spotřebitelské ceny v minulém měsíci vzrostly o 0,6 % po březnovém nárůstu o 0,9 %. Prognózy se pohybovaly mezi 0,4 % a 0,9 %.

Tato data by mohla posílit očekávání, že Federální rezervní systém ponechá úrokové sazby v blízké budoucnosti beze změny. Obchodníci nyní plně vyloučili snížení sazeb pro tento rok, oproti očekáváním dvou snížení před vypuknutím války s Íránem.

Jen zůstává pod dohledem

Japonský jen v závěru úterního asijského obchodování náhle vyskočil, což vyvolalo spekulace o možné „kontrole sazeb“, která často předchází intervencím na měnovém trhu.

Dolar se obchodoval za 157,57 jenů, což představuje nárůst o 0,25 % za den, poté, co americký ministr financí Scott Bessent vyjádřil silnou důvěru, že guvernér Bank of Japan Kazuo Ueda povede centrální banku k „velmi úspěšné“ měnové politice.

Odhaduje se, že japonské úřady během současného kola intervencí utratily téměř 63,7 miliard dolarů.

Ceny zlata na evropském trhu v úterý klesly, čímž se odtáhly od třítýdenního maxima zaznamenaného dříve během asijského obchodování a směřují k první ztrátě za poslední tři seance, pod tlakem korekcí a výběru zisků spolu se silnějším americkým dolarem a rostoucími světovými cenami ropy.

Vyšší ceny pohonných hmot obnovují inflační tlak na tvůrce politik Federálního rezervního systému, což snižuje pravděpodobnost krátkodobého snížení úrokových sazeb v USA. Investoři také čekají na zveřejnění klíčových údajů o inflaci v USA za duben, které budou moci přehodnotit.

Přehled cen

• Ceny zlata dnes: Ceny zlata klesly o více než 1,0 % na 4 687,35 USD z úrovně na začátku seance (4 735,87 USD) poté, co dosáhly intradenního maxima (4 773,58 USD), což je nejvyšší úroveň od 21. dubna.

• Při pondělním vypořádání ceny zlata vzrostly o 0,45 %, což znamenalo druhý denní růst v řadě.

Americký dolar

Index amerického dolaru v úterý vzrostl o 0,45 %, čímž si udržel zisky druhou seanci v řadě a odráží pokračující sílu americké měny vůči koši hlavních i vedlejších měn.

K tomuto růstu dochází uprostřed zvýšené poptávky po americkém dolaru jako bezpečném útočišti kvůli obavám z obnovení vojenských konfrontací mezi Spojenými státy a Íránem, zejména poté, co Teherán odmítl americký mírový návrh.

Globální ceny ropy

Ceny ropy na světových trzích v úterý vzrostly o téměř 3 % a druhý den po sobě tak pokračovaly v růstu uprostřed obav, že by Hormuzský průliv mohl zůstat uzavřený a narušit dodávky ropy.

Rostoucí ceny ropy nepochybně oživují obavy z urychlující se inflace, která by mohla v blízké budoucnosti donutit hlavní centrální banky ke zvýšení úrokových sazeb, což by znamenalo prudký obrat oproti předválečným očekáváním snížení sazeb nebo dlouhodobé politické stability.

Jednání mezi USA a Íránem

Americký prezident Donald Trump v pondělí prohlásil, že příměří s Íránem je „blízko zhroucení“, poté, co reakce Teheránu na americký návrh zaměřený na ukončení války ukázala, že obě strany zůstávají v několika klíčových otázkách velmi odlišné.

Trump také potvrdil, že vážně zvažuje obnovení „Projektu Svoboda“, a zároveň oznámil plány na důležitou schůzku s vysokými generály a vojenskými veliteli, na které by se prodiskutovaly dostupné možnosti a strategie týkající se íránského souboru dokumentů.

Předseda íránského parlamentu Mohammad Bagher Ghalibaf mezitím prohlásil, že neexistuje žádná alternativa k přijetí íránského návrhu, a zdůraznil, že Teherán je připraven okamžitě reagovat na jakoukoli vojenskou akci.

Úrokové sazby v USA

• Podle pololetní zprávy Federálního rezervního systému zveřejněné v pátek se probíhající válka s Íránem a její dopad na ceny a dodávky ropy dostaly na první místo v seznamu obav o finanční stabilitu.

• Vzhledem k rostoucím cenám ropy a podle nástroje CME FedWatch Tool trhy zvýšily odhad pravděpodobnosti ponechání amerických úrokových sazeb beze změny na červnovém zasedání z 95 % na 98 %, zatímco pravděpodobnost snížení sazeb o 25 bazických bodů klesla z 5 % na 2 %.

• Aby investoři dále přehodnotili tato očekávání, čekají na zveřejnění klíčových údajů o inflaci v USA za duben později dnes.

• Americký Senát má dnes také hlasovat o tom, zda schválí či zamítne nominaci Kevina Warshe na předsedu Federálního rezervního systému na funkční období od května 2026 do května 2030.

Zlatý výhled

Daniel Pavilonis, hlavní tržní stratég společnosti RJO Futures, uvedl, že trhy se i nadále silně soustředí na očekávání ohledně Hormuzského průlivu, zejména na možnost jeho znovuotevření, a zároveň stále více zohledňují širší scénář rostoucích cen energií.

Zlatý trust SPDR

Objem akcií SPDR Gold Trust, největšího světového burzovně obchodovaného fondu krytého zlatem, se v pondělí zvýšil o 2,29 metrické tuny, což je třetí denní nárůst v řadě, čímž se celkové objemy akcií zvýšily na 1 036,28 metrické tuny, což je nejvyšší úroveň od 30. dubna.